精密陶瓷四大业务形成公司核心竞争力。公司围绕水热法超细粉体核心技术,以电子陶瓷为起点,精密陶瓷为主线进行业务布局。目前已经形成了电子陶瓷材料、陶瓷墨水、纳米级复合氧化锆材料以及高纯超细氧化铝材料等四大业务单元。上市以来,公司实现营收40%复合增长,毛利率保持在38%以上,伴随传统主业电子陶瓷、陶瓷墨水逐渐步入稳定增长期,公司氧化锆、氧化铝业务放量接棒成长。同时,公司加快外延步伐,2016年投资10亿收购5家公司,新材料平台布局全面展开,未来增长值得期待。
　　氧化锆、氧化铝快速放量,手机陶瓷背板在爆发前夜。公司2016年氧化锆、氧化铝销量分别同比增长90.3%、546.1%,两块业务处于快速放量阶段,伴随着公司募投项目3500t纳米复合氧化锆及5000t高纯氧化铝的有序投产,未来将逐渐贡献业绩增量。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,陶瓷盖板具有硬度好、美观、信号屏蔽小等优点,伴随着5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照2020年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100亿,公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势。
　　汽车尾气催化净化整体解决方案平台布局完成。面对不断加速的尾气净化催化剂需求,结合公司自身高纯超细氧化铝业务,国瓷材料通过收购蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务,形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。公司收购对象均为业内领先企业,整合完成后,有望提高公司在产业链对上下游的议价能力,在未来汽车尾气催化净化市场获取有利位置。
　　电子化学品布局初显,着重研发推动可持续发展。公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域,太阳能电子浆料仅正银目前国内市场空间就超过100亿,未来面临太阳能电池装机规模发展和进口替代两大机遇。此外,公司收购戍普电子的电极浆料业务,与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应,有望加快电极浆料业务扩展。
　　盈利预测与投资评级:电子陶瓷和陶瓷墨水业务稳定增长,氧化锆和氧化铝近两年将为公司带来新一轮收入增长,公司未来业绩看电子化学品和汽车尾气领域布局。暂不考虑王子制陶并表(王子制陶承诺2017~2018年净利润不低于7200万、8600万),下调公司2017-2019年EPS至0.71/1.05/1.28元(原来预计2017~2018年EPS为0.88、1.23),当前股价对应PE为54/37/30倍,维持“买入”评级。