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中航高科(600862):航空复合材料龙头 新材料业务加速增长
【信息时间: 2020-06-05 13:32:24   阅读次数: 】【字号

 投资要点

资本运作打造航空复材龙头,2018 年为利润拐点。公司的前身为成立于1988年的南通机床股份有限公司,经2015 年重大资产重组,注入了中航复材、优材百慕、优材京航等三家优质资产,主营业务延伸至航空新材料领域;2019年房地产业务剥离,形成“航空新材料+高端智能装备制造”发展格局。2018年以来,公司盈利能力大幅提升,2017-2019 年归母净利润CAGR 为156.91%。

国内碳纤维及其复合材料行业处于战略机遇期,2020 年用量将达到4000 吨,2025 将基本实现自主保障。碳纤维复合材料被广泛用于航空航天、汽车工业、医疗和建筑等领域,是国家重点支持的新兴产业。我们认为,国内碳纤维及其复合材料行业处于重要战略机遇期:①在航空领域,国际航空复材应用比例约30%-40%,波音787 更是达到了50%,国内的歼击机、运输机仅占比20%左右,国产民用飞机仅10%左右,还有很大缺口。②《中国制造2025》

也把碳纤维列为关键材料之一,并要求2020 年用量达到4000 吨,2025 年基本实现自主保障。

子公司航空工业复材将持续受益产业的发展。中航高科的子公司航空工业复材在高性能树脂及预浸料技术、树脂基复合材料制造技术、先进无损检测技术等方面均处于国内优势地位。航空工业复材处于产业链中下游,在航空复材军品中占主导地位;随着大型民机科研项目的不断推进,复合材料相关技术生产能力将持续增强。

房地产业务退出,降低历史包袱轻装上阵。2019 年12 月,江苏致豪完成相关工商变更登记工作,公司不再持有江苏致豪股权,2019 年度,江苏致豪股权转让净收益2.32 亿元。与此同时,2015 年重大资产重组后,公司采取一系列措施降低重组时遗留下来的的历史负担,至2018 年,已无反向收购形成的商誉,且当期未发生安置人员费用。2019 年度合并口径评估增值摊销额同比减少约1248 万元。

盈利预测与投资建议。(1)PE 估值法,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.31、0.41、0.55 元,结合可比公司估值情况,给予公司2020 年50-58倍PE 估值,对应15.50-17.98 元/股;(2)PS 估值法,我们预计公司2020-2022年SPS 分别为2.13、2.72、3.50 元,结合可比公司估值情况,给予公司2020年8-8.5 倍PS,对应17.04-18.11 元/股;(3)PB 估值法,我们预计公司2020-2022 年每股净资产分别为3.14、3.59、4.19 元,结合可比公司估值情况,给予公司2020 年6-6.2 倍PB 估值,对应18.84-19.47 元/股。综合上述估值方法,我们给予公司17.04-19.47 元/股的合理价值区间,“优于大市”评级。

 


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